天风证券股份有限公司唐婕,张峰,郭建奇近期对江瀚新材进行研究并发布了研究报告《硅烷行业领军企业，募投项目打开成长空间》，本报告对江瀚新材给出买入评级，认为其目标价位为46.00元，当前股价为31.27元，预期上着的幅度为47.11%。

  公司是国内规模最大的硅烷偶联剂企业，核心竞争力构筑护城河。江瀚新材于1998年在湖北荆州成立，主营功能性硅烷及其他硅基材料的生产、研发和销售，基本的产品为功能性硅烷，包括硅烷偶联剂和硅烷交联剂等，下游大范围的应用于复合材料、橡胶加工、塑料、粘合剂、涂料及表面处理等领域。经过20余年的行业深耕，公司现已形成功能性硅烷产能9.2万吨，涉及14个系列100多个硅烷品种，2016-2021年公司硅烷偶联剂产品在国内市场占有率均为第一，在全球市场占有率排名第三。

  纵观公司历史营业收入规模，不难发现其在2018年和2021年收入中枢实现两次抬升，我们大家都认为增长主要来自于产能扩张。2013-2015年，营业收入由5.88亿元增加至8.26亿元，同期归母净利润由0.83亿元增加至1.45亿元。之后，营业收入从2018年14.8亿元增长至2022年33.1亿元，归母净利润从3.3亿元增长至10.2亿元，年均复合增长率达33.4%。依据公司披露数据，公司2018年以来毛利率及净利率水平均高于可比公司中等水准；2023年一季度，公司毛利率/净利率分别较2022年高位下降至39.3%/26.6%，可比公司中等水准为18.6%/7.8%。

  （1）核心竞争力1：产品矩阵丰富，彰显规模优势。公司已开发出上百个硅烷偶联剂品种，产品结构优、产品型号众多、布局范围广。丰富的功能性硅烷产品结构能够尽可能的防止因产品单一而可能会引起的较高的市场风险，提升公司的产品定价能力。（2）核心竞争力2：研发实力构筑技术护城河。公司经历20多年技术沉淀，2018年至今累计完成研发项目30余项，主要涉及硅烷偶联剂新产品的开发、现有硅烷产品的工艺改进、副产物综合利用，以及硅烷衍生物的研究与开发等。截至22H1，公司全职研发人员39人，占总员工数比例为4.1%，雄厚的研发实力和技术人才为公司构筑较高的护城河。（3）核心竞争力3：主要营业产品外销毛利率高于内销，公司外销比例明显高于可比公司中等水准，是全球轮胎有突出贡献的公司的主要硅烷供应商。公司基本的产品外销毛利率整体高于内销毛利率5-15pcts，同时，2019-2022年公司外销占比分别是51%/48%/56%/58%，明显高于可比公司中等水准。（4）公司内循环能力强，实现三氯氢硅自给，进一步形成完整绿色产业链。

  盈利预测与估值：结合公司主要营业业务功能性硅烷市场行情报价的变动趋势，我们预计2023年业绩同比会降低，未来几年随公司募投项目产能的逐步释放，公司业务有望保持平稳增长。预计公司2023~2025年营业收入分别为36.28、42.42、47.52亿元，归母净利润分别为8.58、11.10、12.95亿元，按照当前3.73亿股总股本计，对应EPS分别为2.30、2.97、3.47元。结合公司具备的三大核心竞争力，给予公司2023年20倍PE，目标价46元，首次覆盖，给予“买入”的投资评级。

  风险提示：原材料价格波动风险、市场之间的竞争加剧风险、产品出口风险、节能环保政策风险、募集资金投资项目风险、短期内股价波动风险

  证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券陈俊杰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.46%，其预测2023年度归属净利润为盈利8.04亿，根据现价换算的预测PE为14.52。

  该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，江瀚新材（603281）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

  以上内容由证券之星根据公开信息整理，由算法生成，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如有一定的问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。